水电发展黄金期 定价机制需进一步完善电锅

三中全会确定的改革基调将推动水电上网电价机制逐步完善，水电资源价值将逐步体现，水电上网电价定价也将逐步市场化，这对水电行业发展来说是一个长期的利好。我们对上市公司进行了详细分析，建议关注国投电力、川投能源、长江电力、黔源电力。对一些公司来说套标机，全年来水偏少业绩下降构成长期买点。

节能环保压力大，水电发展担重任。一方面我国要实现2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%的目标，对水电发展要求很高；另一方面大气污染形势严峻，火电发展受限，又需要水滚筒支架电起相应的替代作用。我国常规水电装机到2020年至少还要新增1亿千瓦。

蓄势十年，迎来投产黄金期。始于2002年的上一轮厂网分开的电力体制改革，将我国十三大水电基地授权于五大发电集团和三峡、国投等大型央企进行开发，在经过十余年的开发建设之后，一直到2020年都将是水电站投产的高峰期。但是，前期投产的水电项目盈利较好，未来的水电项目面临成本上升的问题，需要通过上网电价来解决。

适应水电发展新形势，上网电价机制待完善。目前，我国大部分水电站实行还本付息电价和经营期电价（即成本加合理利润），另外在部分地区实施了标杆电价，极少数电站项目实施了基于市场的倒推电价方式。前三种定价方式没有充分反映水电的资源价值，也不是市场化定价，未来有待完善。

三中全会改革推动水电上网电价机制完善。三中全会《决定》提出，完善主要由市场决定价格的机制，能由市场形成价格的都交给市场。我们判断，未来水电上网电价将更加市场化，更加反映资源价值。具体内容可能包括：跨省跨区送电实行反推电价，省内上网电价推行分类标杆上网电价，同一流域水婴儿洗护电群可能推行统一电价，建立上网电价动态调整机制等。

多数水电上市公司将受益于上网定价机制完善。我们认为未来的改革会对水电上市公司形成长期利好。跨省跨区送电企业直接受益，由于受电区域经济发达，对电价承受能力强，通过反推的方式，水电站可以获得更高的上网电价。送省内的水电站未来有可能以当地平均上网电价为基础，通过分类标杆或分时电价以体现资源价值，在一些外部成本内部化的过程中能够保持合理的盈利水平。